Аналитическая записка / Короновирусный кризис вызывает смятение на финансовых рынках

Аналитическая записка ООН / ДЭСВ № 59: Коронный кризис вызывает смятение на финансовых рынках

  

Пандемия COVID-19 — это прежде всего человеческий кризис. Его самое непосредственное влияние на здоровье и благосостояние людей. Неотложная медицинская помощь и реакция общественности на нее — наиболее важные ограничения на передвижение — также оказали значительное влияние на экономическую активность и привели к значительным потерям рабочих мест.

В настоящее время ожидается, что мировая экономика войдет в рецессию в 2020 году, после того, как в 2019 году темпы роста были минимальными в 2,3 процента. Хотя на сегодняшний день основное внимание уделяется тем странам, которые наиболее сильно пострадали от пандемии, кризис отразился во всем мире, питая финансовые рынки.

Шоки реальной экономики привели к трем основным событиям на мировых финансовых рынках: (i) чрезвычайная волатильность мирового финансового рынка; (ii) большой отток капитала и давление на валютные курсы и резервы многих развивающихся стран; и (iii) существенное увеличение риска долгового бремени государственного и частного долга. Эти финансовые последствия возвращают реальную экономику, увеличивая масштабы и продолжительность рецессии.

В этом аналитическом обзоре анализируется влияние COVID-19 на финансовый сектор и предлагаются политические рекомендации, в которых основное внимание уделяется тому, как международное сообщество может поддержать наиболее нуждающиеся страны в четырех областях: i) запуск крупномасштабного скоординированного пакета мер стимулирования, который включает значительное увеличение доступа к льготному финансированию; ii) укрепление глобальной сети финансовой безопасности; iii) введение моратория на долг; и iv) в среднесрочной перспективе — создание более устойчивого будущего. Эти меры должны дополнять другие национальные и международные действия по устранению последствий кризиса для здоровья, социальной и экономической ситуации.

Беспорядки на финансовом рынке

Поскольку масштабы шока COVID-19 стали более широко признаваться в начале марта, мировые финансовые рынки стали свидетелями больших потерь и сильной волатильности, которых не было с начала мирового финансового кризиса 2008 года. Финансовые рынки в Азии, Европе и Северной и Южной Америке рухнули, и 16 марта Dow Jones зарегистрировал свое второе по величине процентное падение в истории (Рисунок 1).

Аналитическая записка ООН / ДЭСВ № 59: Рисунок 1Оценки резко упали по классам активов, что нашло отражение в расширении кредитных спредов (то есть процентные расходы, которые заемщики платят выше контрольных показателей, таких как казначейские обязательства США) по корпоративным и государственным облигациям. Например, по некоторым оценкам, суверенные спрэды с высокой доходностью на развивающихся рынках в настоящее время оцениваются с ожидаемой ставкой дефолта примерно в 11 процентов (UBS Financial Services, 2020).

Три взаимосвязанных фактора могут помочь объяснить изменчивость цен на активы: (i) высокий риск глобального спада и его влияние на прибыльность компаний; (ii) структурные проблемы рынка, такие как вынужденные продажи из-за сокращения доли заемных средств; и (iii) страх и неуверенность, а также панические продажи. Чрезвычайно трудно определить, какая часть распродажи обусловлена ​​каждым из этих различных факторов. Но спад, по крайней мере, частично является ответом на реальное экономическое воздействие пандемии, что отражается в резком снижении цен на акции авиакомпаний, энергетических компаний, финансовых учреждений и производственных компаний. Однако есть признаки того, что рынки могут быть переполнены из-за страха, неопределенности и структурных проблем рынка. Например,

Высокая степень воздействия и уязвимости в мировой экономике до кризиса способствовали распродаже (Chambers, 2020). Как подчеркивается в Отчете о финансировании устойчивого развития за 2020 год(FSDR) (United Nations, 2020), хотя банковские сектора в большинстве стран были усилены после кризиса 2008 года, риски переместились в небанковские финансовые учреждения (т.е. учреждения, которые не имеют полной банковской лицензии или не контролируются орган банковского регулирования). В ФСДР отмечается, что доля стран с уязвимостями в небанковских финансовых учреждениях увеличилась почти на 20 процентных пунктов только во второй половине 2019 года, достигнув уровня, аналогичного уровню до кризиса 2008 года. В частности, «кредитные займы» (кредиты корпоративным заемщикам с более высоким риском, большинство из которых затем объединяются в «обеспеченные кредитные обязательства») удвоились по объему после кризиса 2008 года и достигли 1,2 триллиона долларов в 2019 году.

В результате высокой степени воздействия на экономику расширение кредитного спрэда и падение цен на активы, связанные с COVID-19, вызвали дополнительные продажи активов управляющими фондами для покрытия убытков и погашения задолженности, усиливая давление на рынки. Понижение рейтингов агентствами кредитного рейтинга может еще больше ухудшить спираль, поскольку мандаты многих инвесторов запрещают им держать облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня. Поскольку это означает более высокие затраты на финансирование компаний, это увеличивает вероятность банкротств и увольнений, а также может снизить будущие инвестиции, влияя на будущий рост ВВП. Это одна из причин, почему центральным банкам так важно продолжать предоставлять ликвидность рынкам.

Банки и другие финансовые учреждения также, вероятно, увидят снижение своих доходов в результате пандемии, поскольку доля неработающих кредитов увеличивается, а процентная маржа падает в результате снижения ставок. Это отражено в оценках финансовой индустрии, которые упали примерно на 39 процентов, что значительно больше, чем в целом по рынкам США. Тем не менее, банки имеют более надежные балансы, чем до кризиса 2008 года, что отчасти отражает более жесткое регулирование, что должно позволить им противостоять некоторому росту неработающих кредитов. Действительно, банки могут и уже играют важную роль в смягчении воздействия COVID-19 на реальную экономику. Они могут пролонгировать кредиты и, в случае необходимости, предоставлять отказ от кредита,

Увеличение оттока капитала из развивающихся стран

Принудительное сокращение заемных средств по классам активов также затронуло многие развивающиеся страны. Повышенный спрос на долларовую ликвидность привел к беспрецедентному оттоку капитала из развивающихся стран, особенно стран с формирующимся рынком. Совокупный отток с конца января превысил уровни, зафиксированные на пике финансового кризиса 2008 года, что является крупнейшим когда-либо зарегистрированным оттоком капитала. По состоянию на март, инвесторы сняли около 90 млрд долларов с развивающихся рынков с начала кризиса (Рисунок 2).

Аналитическая записка ООН / ДЭСВ № 59: Рисунок 2Аналогичным образом, кредитные спрэды по суверенным облигациям стран с формирующимся рынком расширились до более чем 600 б.п., более чем удвоившись с начала года, достигнув пика постфинансового кризиса.

Отток капитала привел к резкому сокращению валют стран с формирующимся рынком, причем ряд валют обесценился более чем на 10 процентов. Учитывая, что значительная доля государственного долга развивающихся стран приходится на иностранную валюту, главным образом в долларах США, это приведет к существенному увеличению затрат на обслуживание внешнего долга и рефинансирования как для корпораций, так и для правительств. А для некоторых развивающихся стран дефицит долларовой ликвидности и более высокие затраты на рефинансирование подорвут устойчивость долга.

Долговое бедствие на горизонте

Еще до пандемии COVID-19 глобальная задолженность достигла рекордно высокого уровня, при этом 44 процента наименее развитых стран (НРС) и других развивающихся стран с низким уровнем дохода были оценены как имеющие высокий риск возникновения проблем с внешней задолженностью или уже испытывающих проблемы с задолженностью (определяемые МВФ испытывает трудности в обслуживании существующих уровней долга). Как государственный, так и частный долг в настоящее время находятся на рекордных уровнях, причем частный долг на развивающихся рынках особенно быстро рос после кризиса 2008 года. Кроме того, во многих развивающихся странах изменился состав суверенного долга. Как в 2020 году ФСДРуказывает на то, что длительный период необычно низких международных процентных ставок и беспрецедентных уровней глобальной ликвидности, связанных с количественным смягчением, обеспечил развивающимся странам, включая наименее развитые страны, расширенный доступ к коммерческому финансированию. Предоставляя столь необходимые ресурсы в краткосрочной перспективе, это также привело к увеличению затрат на обслуживание долга и повышению рисков, связанных с процентной ставкой, обменным курсом и пролонгацией.

В условиях COVID-19 и связанных с этим глобальных экономических и товарных шоков, в частности падения цен на нефть (которое усугублялось политической напряженностью), эти риски в настоящее время материализуются, оказывая значительное давление на устойчивость долга во многих странах. В Африке шесть стран с высоким уровнем экспорта нефти могут испытать значительные потрясения, в то время как падение туризма нанесет ущерб многим малым островным развивающимся государствам и другим зависимым от туризма странам. Кроме того, корпорации с высоким левереджем в развитых и развивающихся странах чрезвычайно уязвимы для потрясений, которые могут усугубить трудности с обслуживанием их долга.

В этих чрезвычайных обстоятельствах ресурсы для осуществления антициклических мер и финансирования чрезвычайных медико-санитарных мер во многих странах будут серьезно ограничены. Они не смогут адекватно реагировать на риски для здоровья, не говоря уже об экономических и финансовых потрясениях, связанных с COVID-19. Это требует срочных действий.

Политика, направленная на смягчение сегодняшних потрясений и прокладывание пути к устойчивому будущему

Правительства должны принять незамедлительные меры для устранения человеческого, экономического и финансового ущерба, вызванного пандемией COVID-19, и предотвращения потенциально разрушительного долгового кризиса. Такие политические меры должны быть ориентированы на человека и учитывать гендерные аспекты. Они должны быть призваны помочь наиболее нуждающимся, с тем чтобы бремя кризиса не ложилось на тех, кто менее всего способен его нести. И поскольку краткосрочная политика сегодня повлияет на будущие результаты, даже немедленные кризисные меры должны быть приведены в соответствие с устойчивым развитием.

На национальном уровне налогово-бюджетная и денежно-кредитная политика включают в себя: увеличение расходов на здравоохранение, оплачиваемый отпуск по болезни, субсидии и переводы заработной платы, а также предоставление ссуды и другой помощи пострадавшим домохозяйствам и компаниям, а также введение столь необходимой ликвидности для стабилизации рынков.

Развивающиеся страны, которые испытывают большой внезапный отток капитала, должны рассмотреть все варианты в наборе инструментов политики, включая политику управления потоками капитала. Однако многие страны, особенно страны с высоким бременем задолженности, будут ограничены в применении фискальных мер. Мировое сообщество должно поддержать нуждающиеся страны как для обеспечения того, чтобы никто не остался позади, так и для эффективной борьбы с пандемией.

На международном уровне скоординированные на глобальном уровне меры быстрого реагирования обеспечат максимальное воздействие и продемонстрируют глобальную решимость бороться с пандемией и возродить инклюзивный рост. Поскольку многие из этих проблем носят глобальный характер, потребуется многостороннее сотрудничество, в том числе в политике здравоохранения и международной торговле (например, устранение барьеров, влияющих на глобальные цепочки поставок).

Кроме того, международное сообщество должно:

1. Поддержка наиболее нуждающихся стран

Как призывает Генеральный секретарь ООН, крупнейшие экономики должны объединиться, чтобы запустить крупномасштабный скоординированный пакет мер стимулирования, по крайней мере, на 10 процентов мирового ВВП, чтобы помочь росту мировой экономики. Это включает в себя значительное расширение доступа к льготному финансированию для развивающихся стран. В качестве первого шага, несмотря на

Огромное внутреннее давление перед лицом COVID-19, донорам следует немедленно обратить вспять сокращение официальной помощи в целях развития (ОПР), особенно НРС, которые могут сильно пострадать как от социальных, так и от экономических последствий применения КОВИД-19 и для которых ОПР остается. существенный. В 2018 году общий объем ОПР сократился на 4,3 процента, а объем ОПР для НРС сократился на 2,2 процента в реальном выражении.

2. Обеспечить достаточную ликвидность и ресурсы

Международное сообщество может предпринять несколько немедленных шагов для укрепления глобальной системы безопасности.

Обеспечить финансирование на случай чрезвычайных обстоятельств. Оказание поддержки МВФ в увеличении его общих кредитных ресурсов до 2,5 триллионов долларов, с тем чтобы удовлетворить растущее число стран, запрашивающих средства на чрезвычайные ситуации. Как можно большая часть этого увеличения должна поступать за счет квот ресурсов. Доноры должны увеличить взносы в Целевой фонд сокращения бедности и экономического роста (ПРГТ) МВФ и Целевой фонд поддержки и ликвидации последствий катастроф (CCRT) для финансирования льготной помощи во время этого кризиса в дополнение к увеличению ОПР.

Значительная выдача специальных прав заимствования ( СДР ) МВФ обеспечит международную ликвидность для всех стран. Страны могут усилить влияние такой эмиссии на ликвидность, предоставив МВФ неиспользованные СДР обратно для увеличения его кредитоспособности.

Увеличение двусторонних обменных линий центрального банка может помочь странам управлять потребностями в иностранной валюте, особенно в ликвидности доллара США. Федеральный резерв США расширил набор стран, которым предлагаются линии обмена, до 14 (в основном развитых) стран. Центральным банкам следует рассмотреть возможность распространения таких соглашений на другие страны, которые в них нуждаются.

3. Предотвратить долговой кризис

Международное сообщество должно немедленно приостановить выплаты долгов из наименее развитых стран и других стран с низким уровнем дохода, которые требуют терпения. Должны возглавлять официальные двусторонние кредиторы, а другие должны рассмотреть аналогичные шаги или эквивалентные способы предоставления нового финансирования. Например, МВФ усовершенствовал CCRT, чтобы позволить странам-членам с низким уровнем дохода облегчить обслуживание долга на срок до двух лет.

Первоначальный мораторий на погашение задолженности также должен стать отправной точкой для обсуждения более всеобъемлющей оценки приемлемости уровня задолженности и достижения ЦУР с целью рассмотрения более долгосрочных мер по обеспечению устойчивости и облегчению бремени задолженности, где это необходимо, при одновременном учете необходимых государственных инвестиций. в ЦУР.

4. Построить более устойчивое будущее с помощью национальных и международных действий

Нынешний кризис резко напоминает о важности инвестиций в общественные услуги и товары, включая готовность к экономическим и неэкономическим потрясениям. Это включает в себя: i) укрепление социальной защиты; ii) ускорение долгосрочных инвестиций в устойчивую инфраструктуру для устойчивого развития посредством государственных инвестиций и стимулов для частного сектора; iii) увеличение инвестиций в управление рисками и готовность к ним; iv) совершенствование нормативно-правовой базы, например, для предотвращения чрезмерного левереджа, когда долг не предназначен для продуктивных инвестиций (по сравнению с увеличением прибыли акционеров); и v) как отмечалось выше, укрепление международной сети финансовой безопасности и основы приемлемости долга. Эти и другие политические меры должны быть устойчивыми, устойчивыми и справедливыми,

admin