МИРОВОЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ПОЛОЖЕНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ: БРИФИНГ ЗА МАЙ 2019 ГОДА, № 126

Глобальные вопросы

  • Многие развитые и развивающиеся страны занимают более легкую позицию в отношении денежно-кредитной политики
  • Повышение НДС в РФ временно добавляет инфляции
  • Аргентина вводит контроль над ценами для сдерживания инфляции

Согласование денежно-кредитной политики с ЦУР

Замедление глобальной экономической активности в сочетании с в значительной степени благоприятным инфляционным давлением вызвало сдвиг в сторону упрощения позиций денежно-кредитной политики во многих развитых и развивающихся экономиках (диаграмма 1). В марте Федеральная резервная система США (ФРС) снизила свои ожидания с двух повышений процентных ставок до 2019 года, и объявила, что начнет замедлять темпы нормализации баланса. Стремясь ускорить рост кредитования, Европейский центральный банк (ЕЦБ) недавно запустил новую серию целевых долгосрочных операций по рефинансированию и отложил любое повышение процентных ставок как минимум до 2020 года. Тем временем Народный банк Китая еще больше снизил обязательные резервные требования. коэффициенты для банков в начале 2019 года для улучшения условий внутренней ликвидности.

В большинстве развивающихся регионов, включая Африку и Латинскую Америку, инфляционное давление в последнее время ослабло, что отчасти отражает более стабильные обменные курсы и улучшение сельскохозяйственного производства. Тем не менее, инфляция потребительских цен остается высокой во многих странах с низким и средним уровнями доходов, особенно в странах с ограниченным доступом к иностранной валюте. Когда экспортных поступлений страны недостаточно для финансирования ее потребностей в импорте, экономические решения могут быть ограничены наличием иностранной валюты, а именно иностранных резервов центрального банка и других иностранных финансовых потоков. Недостаток иностранной валюты приводит к тому, что страна подвержена колебаниям обменного курса и доходов, и оказывает повышательное давление на импортные расходы, что часто приводит к росту инфляции потребительских цен.

Рисунок 1: Изменения денежно-кредитной политикиНадежная основа макроэкономической политики имеет важное значение для обеспечения стабильного и здорового экономического роста и достижения целей Повестки дня в области устойчивого развития на период до 2030 года. Инструменты макроэкономической политики могут быть использованы для уменьшения воздействия шока и стабилизации уровня доходов и инфляции. Политические инструменты также влияют на то, как доход распределяется между людьми и поколениями, определяют решения в отношении потребления и производства и влияют на внутренний и внешний баланс экономики. Ключевые инструменты политики включают налоги, государственные займы и расходы, установление обменного курса, процентные ставки и другие денежно-кредитные правила.

Дорожная карта Целей в области устойчивого развития (ЦУР) часто подчеркивает роль фискальной стороны макроэкономической политики. Роль денежно-кредитной и валютной политики, которая имеет решающее значение для поддержания финансовой стабильности и внешнего баланса, часто упускается из виду. Стабильная макроэкономическая среда уменьшает неопределенность и улучшает перспективы экономического роста как в краткосрочной, так и среднесрочной перспективе, что способствует устойчивому росту (ЦУР 8). Стабильность доходов также помогает уменьшить неравенство (ЦУР 10), поскольку спады в экономической деятельности часто наиболее остро ощущаются теми, кто имеет ограниченные сбережения и более низкие доходы. Эти цели тесно связаны со многими другими ЦУР, включая сокращение бедности (ЦУР 1) и ликвидацию голода (ЦУР 2).

Новые инициативы также предложили, чтобы денежно-кредитная политика в дальнейшем была приведена в соответствие с ЦУР, например, путем поддержки прогресса на пути к низкоуглеродной экономике. Группа центральных банков и надзорных органов создала Сеть для экологизации финансовой системы, чтобы повысить роль финансовой системы в управлении климатическими рисками и мобилизации капитала для зеленых и низкоуглеродных инвестиций. Были также выдвинуты предложения о введении низкоуглеродистого смещения в состав активов официальных резервов и обеспечения.

Традиционные меры денежно-кредитной политики, такие как повышение процентных ставок, передаются в реальную экономику через каналы кредитования, обменного курса и цен на активы. В странах с хорошо развитым финансовым сектором влияние на рост кредитования и балансы могут повлиять на инвестиционные решения корпоративного сектора, инвестиции в жилье и потребительские расходы на товары длительного пользования. В странах с менее развитыми финансовыми рынками передача денежно-кредитной политики совокупному спросу обычно менее эффективна. Корпоративные инвестиции в формальный сектор могут отреагировать, но неформальный сектор и сектор домашних хозяйств менее чувствительны к процентным ставкам, отчасти потому, что в потребительских расходах преобладают основные товары недлительного пользования. Доля расходов на продукты питания в потребительской корзине, лежащая в основе индекса потребительских цен (ИПЦ), значительно выше в странах с низким уровнем дохода, чем в развитых странах (диаграмма 2). Таким образом, стабильность цен сильно зависит от инфляции цен на продовольствие.

Рисунок 2: Доля продуктов питания в ИПЦВо многих развивающихся странах с низким уровнем дохода эта чувствительность к инфляции цен на продовольствие осложняется высокой зависимостью от импорта продовольствия. Например, в Судане на продовольствие, включая пшеницу и другие основные продукты, приходилось 24 процента импорта в 2018 году, несмотря на то, что на сельское хозяйство приходится около 30 процентов ВВП. Кроме того, продукты питания имеют вес 52% в корзине ИПЦ. С 2011 года Судан испытывает серьезные валютные ограничения из-за сокращения экспорта сырой нефти, увеличения спроса на импорт и сокращения притока иностранного капитала. В 2018 году суданский фунт обесценился с 6,7 фунтов за доллар США до 47,5 фунтов за доллар США. Резкое повышение цен на импорт подтолкнуло инфляцию потребительских цен до 72 процентов в декабре 2018 года. В результате резкое падение реальных доходов вызвало массовые социальные протесты.

Пример Судана иллюстрирует политическую проблему, характерную для экономик, которые сталкиваются как с нехваткой иностранной валюты, так и с высокой зависимостью от импорта продовольствия. Поскольку они направлены на стабилизацию цен на продукты питания, процентные ставки могут использоваться в сочетании с политикой обменного курса, хотя обычно это зависит от наличия какой-либо формы контроля за движением капитала. В режиме управляемого обменного курса обменный курс может использоваться в качестве инструмента для компенсации глобальных колебаний цен на продовольствие. Это может помочь сохранить стабильность внутренних цен, а также дальнейший прогресс в достижении целей развития путем защиты домохозяйств с низкими доходами, которые особенно чувствительны к инфляции цен на продовольствие. Однако, чтобы это было устойчивым, когда мировые цены на продовольствие растут, может потребоваться ужесточение денежно-кредитной политики, чтобы ограничить импортный спрос на товары первой необходимости, что также может препятствовать инвестициям, в которых страна отчаянно нуждается для экономического роста и развития. Кроме того, поддержание обменного курса на искусственно высоком уровне ведет к потере конкурентоспособности экспорта, может стимулировать двойной обменный курс или деятельность на черном рынке, истощать иностранные резервы и в конечном итоге может привести к резкой и внезапной девальвации. В конечном счете, коренные причины нехватки иностранной валюты должны быть устранены посредством развития экспортного сектора и развития сельского хозяйства, чтобы уменьшить зависимость от импортируемых продуктов питания. и может в конечном итоге завершиться крутой и внезапной девальвацией. В конечном счете, коренные причины нехватки иностранной валюты должны быть устранены посредством развития экспортного сектора и развития сельского хозяйства, чтобы уменьшить зависимость от импортируемых продуктов питания. и может в конечном итоге завершиться крутой и внезапной девальвацией. В конечном счете, коренные причины нехватки иностранной валюты должны быть устранены посредством развития экспортного сектора и развития сельского хозяйства, чтобы уменьшить зависимость от импортируемых продуктов питания.

Развитые экономики

Северная Америка: Федеральная резервная система смягчает монетарную позицию

После заседания Федерального комитета по открытым рынкам в марте ФРС подчеркнула, что Комитет «будет терпеливым, поскольку он определяет, какие будущие корректировки целевого диапазона для ставки по федеральным фондам могут быть подходящими», и участники голосования отложили свои ожидания относительно следующего интереса рост ставок до 2020 года. Хотя рост заработной платы неуклонно растет — что отражает некоторую напряженность на рынке труда, когда уровень безработицы находится на одном из самых низких уровней, зафиксированных за последние 40–50 лет, — общая инфляция потребительских цен колеблется чуть ниже 2%. цент цель Изменение в сообщении ФРС по денежно-кредитной политике отразило более пессимистичные ожидания в отношении экономики после возросшей финансовой нестабильности, наблюдаемой к концу 2018 года, сохраняющейся торговой напряженности и ослабевающих эффектов фискальных стимулов. Инфляция в США остается чувствительной к колебаниям цен на нефть. Если цены на нефть продолжат расти в ближайшие месяцы, это может привести к росту общей инфляции выше 2 процентов и потенциально привести к переоценке соответствующего уровня ставки федеральных фондов.

Япония: инфляция потребительских цен остается ниже целевого уровня

Поскольку прогнозируется, что инфляция потребительских цен будет значительно ниже целевого показателя в 2 процента в течение следующих двух лет, Банк Японии заявил о своем намерении продолжить реализацию своей программы количественного и качественного монетарного смягчения (QQE). Когда в 2012 году была введена программа QQE, центральный банк ожидал достичь целевого уровня инфляции к 2019 году. Уровень инфляции в марте составлял всего 0,5 процента. Несмотря на продолжающуюся нехватку рабочей силы, которая способствовала увеличению числа предприятий, рост заработной платы остается недостаточным для создания инфляционного давления. В феврале реальная заработная плата снизилась на 1,1 процента по сравнению с прошлым годом.

Европа: подавленная инфляция на восходящем тренде

Инфляция в Европе остается сдержанной на фоне растущего давления на заработную плату. В зоне евро инфляция выросла с 0,2 процента в 2016 году до 1,5 процента в 2017 году и 1,7 процента в прошлом году. Ожидается, что в этом году инфляция останется стабильной, поскольку ослабление повышательного давления со стороны цен на энергоносители компенсируется ростом давления на внутреннюю сторону. Занятость растет по всему региону, а уровень безработицы падает до такой степени, что в некоторых субрегионах наблюдается нехватка рабочей силы. Это стимулирует более сильный рост заработной платы, что, в свою очередь, поддерживает внутренний спрос. Ожидается, что денежно-кредитная политика будет оставаться более адаптивной в течение более длительного периода, чем предполагалось ранее, она продолжит поддерживать инвестиции и строительный сектор в различных странах. Тем не мение, В целом экономическая активность в регионе замедлилась в результате перебоев в производстве автомобилей, снижения доверия и снижения внешнего спроса. Прогнозируется, что инфляция останется в рамках цели политики ЕЦБ ниже, но близко к 2 процентам.

Сохраняющаяся нехватка рабочей силы в странах, присоединившихся к Европейскому союзу с 2004 года, привела к значительному росту номинальной заработной платы в 2018 году; в начале 2019 года эта тенденция сохранялась, угрожая ряду экономик спиралью цен на заработную плату. В Чешской Республике общая инфляция достигла 2,7 процента в феврале, и вопреки тенденции к глобальному смягчению некоторые центральные банки в регионе могут еще больше ужесточить денежно-кредитную политику в этом году.

Страны с переходной экономикой

СНГ: повышение НДС в Российской Федерации оказывает инфляционное влияние

В Содружестве Независимых Государств (СНГ) Российская Федерация пережила длительный период дезинфляции с конца 2015 года до середины 2018 года, в основном из-за обильных урожаев и восстановления курса рубля. В начале 2018 года инфляция замедлилась до рекордного минимума в 2,2 процента, что намного ниже целевого показателя центрального банка в 4 процента. Однако в конце года инфляция ускорилась из-за вялого урожая и обесценивания валюты, достигнув 4,3 процента в декабре. Повышение ставки НДС в январе 2019 года еще больше подтолкнуло инфляцию до 5,2 процента в феврале. Вклад повышения НДС, тем не менее, был умеренным и был смягчен укреплением рубля в первом квартале, что объясняется высоким спросом на российские суверенные облигации и покупками рубля для уплаты налогов компаниями, ориентированными на экспорт. Поскольку центральный банк уже превентивно повысил свою учетную ставку в конце 2018 года, в 2019 году не ожидается дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Ускоренная инфляция, тем не менее, подорвала потребительские расходы, поскольку реальные доходы продолжают сокращаться в течение пятого года подряд. ; и был одним из факторов, вызвавших резкое замедление роста в первом квартале. В Украине инфляция в декабре составляла 9,8 процента, но постепенно снижалась до 8,4 процента в марте этого года благодаря укреплению валюты. Однако повышение минимальной заработной платы и пенсий, запланированное повышение тарифов на природный газ для населения и возможные задержки в получении траншей МВФ могут создать инфляционные риски. Ускоренная инфляция, тем не менее, подорвала потребительские расходы, поскольку реальные доходы продолжают сокращаться пятый год подряд; и был одним из факторов, вызвавших резкое замедление роста в первом квартале. В Украине инфляция в декабре составляла 9,8 процента, но постепенно снижалась до 8,4 процента в марте этого года благодаря укреплению валюты. Однако повышение минимальной заработной платы и пенсий, запланированное повышение тарифов на природный газ для населения и возможные задержки в получении траншей МВФ могут создать инфляционные риски. Ускоренная инфляция, тем не менее, подорвала потребительские расходы, поскольку реальные доходы продолжают сокращаться пятый год подряд; и был одним из факторов, вызвавших резкое замедление роста в первом квартале. В Украине инфляция в декабре составляла 9,8 процента, но постепенно снижалась до 8,4 процента в марте этого года благодаря укреплению валюты. Однако повышение минимальной заработной платы и пенсий, запланированное повышение тарифов на природный газ для населения и возможные задержки в получении траншей МВФ могут создать инфляционные риски. 4 процента в марте этого года благодаря укреплению валюты. Однако повышение минимальной заработной платы и пенсий, запланированное повышение тарифов на природный газ для населения и возможные задержки в получении траншей МВФ могут создать инфляционные риски. 4 процента в марте этого года благодаря укреплению валюты. Однако повышение минимальной заработной платы и пенсий, запланированное повышение тарифов на природный газ для населения и возможные задержки в получении траншей МВФ могут создать инфляционные риски.

Развивающиеся экономики

Африка: инфляция остается важнейшей макроэкономической проблемой в некоторых странах

Недавние изменения в денежно-кредитной политике в развитых странах в сочетании с относительно подавленным инфляционным давлением открыли пространство для денежно-кредитной политики для поддержки роста в нескольких африканских странах. С начала года шесть стран (Ангола, Египет, Гамбия, Гана, Малави и Нигерия) снизили процентные ставки для поддержки экономической активности. Эти решения были подкреплены более низкими инфляционными рисками, большей стабильностью обменного курса и более высокими уровнями резервов. Однако темпы инфляции во многих из этих стран остаются повышенными.

В других странах региона инфляция остается стабильно высокой. В Зимбабве годовой уровень инфляции достиг максимума в 66,8 процента в марте — самый высокий уровень инфляции с момента гиперинфляции в 2008 году, поскольку экономические, финансовые условия и условия ликвидности еще более ухудшаются. Несмотря на введение новой переходной валюты в феврале, цены на основные продукты питания, включая сахар, растительное масло и рис, выросли на 60 процентов, что привело к сокращению и без того тяжелых потребителей. Еще более высокие инфляционные давления могут возникнуть в ближайшем будущем из-за разрушительной засухи и проливных дождей, вызванных Эль-Ниньо, которые принес циклон Идай. Зимбабве планирует создать комитет по денежно-кредитной политике и установить базовую процентную ставку в рамках своих планов по стабилизации экономики.

В Южном Судане и Судане инфляция колебалась на уровне 40–45 процентов в первом квартале 2019 года, главным образом в результате монетизации дефицита бюджета для финансирования расходов, связанных с конфликтом. Одновременная потеря покупательной способности привела к тому, что многие работники и владельцы бизнеса оказались в нищете. Увеличение добычи нефти и сокращение масштабов насилия способствовали дезинфляции в Южном Судане, однако сохраняются крайние уровни острого отсутствия продовольственной безопасности, а также риск голода. В Судане в декабре вспыхнули значительные протесты по поводу роста стоимости хлеба и топлива. В последние месяцы социальное восстание усилилось, кульминацией которого стало отстранение президента Омара аль-Башира от власти.

Восточная Азия: монетарная политика, вероятно, останется адаптивной на фоне высокой внешней неопределенности

На фоне подавленной инфляции и высокой неопределенности во внешней среде денежно-кредитная политика в большинстве стран Восточной Азии в обозримом периоде, вероятно, останется адаптивной. Недавняя приостановка процесса нормализации денежно-кредитной политики в развитых странах также снизила давление оттока капитала в регион.

В начале 2019 года Китай еще более снизил нормативы обязательных резервов для банков в целях улучшения условий внутренней ликвидности. После серии повышения ставок в 2018 году Индонезия и Филиппины в этом году сохранили процентные ставки без изменений, учитывая возросшие риски для роста. В Республике Корея центральный банк удалил ссылку на возможное ужесточение денежно-кредитной политики в ближайшей перспективе, одновременно понизив прогнозы роста и инфляции.

Для многих восточноазиатских стран перед политиками стоит все более сложная задача поддержки краткосрочного роста при сдерживании финансовых дисбалансов. В Китае смягчение условий кредитования может способствовать дальнейшему росту корпоративного долга, увеличивая риск резкого сокращения доли заемных средств в будущем. В Таиланде и Республике Корея высокий уровень задолженности домохозяйств все чаще рассматривается как источник риска для финансовой стабильности. В этих условиях центральные банки в регионе, вероятно, будут осторожно подходить к любому дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики, используя при этом макропруденциальные инструменты для определения финансовой уязвимости в определенных секторах экономики.

Южная Азия: инфляция в Индии умеренная, но в Исламской Республике Иран она растет

Прогнозируется, что темпы инфляции в Южной Азии останутся примерно такими же, как в 2018 году. Ожидается, что в Индии будет зафиксирован рост цен на 4,7 процента, что несколько ниже среднего показателя за 5 лет, составляющего 4,9 процента. Это открыло некоторое пространство для ослабления денежно-кредитной политики, и процентные ставки были снижены на 25 базисных пунктов в феврале и апреле. Тем не менее, поскольку банки по-прежнему ограничены неработающими кредитами и значительная доля кредитов предоставляется небанковскими учреждениями, передача денежно-кредитной политики в Индии остается слабой. Поэтому влияние снижения ставок на экономику и инфляцию будет ограниченным. Прогнозируется, что цены в Пакистане будут расти быстрее, а в 2019 году они составят 7,3 процента в год. Ожидается, что в Исламской Республике Иран инфляция превысит 20 процентов. По прогнозам, в остальном регионе цены вырастут примерно на 4 процента в 2019 году.

В период 2018–2019 годов инфляция цен на продовольствие в Индии была на уровне почти трех десятилетий. В марте цены на продукты питания выросли лишь на 0,3 процента в годовом исчислении. Стабилизация цен на продукты питания особенно важна для более чем 10 процентов населения, живущего в условиях крайней нищеты, поскольку бюджеты домашних хозяйств самых бедных почти полностью состоят из расходов на продукты питания. В Пакистане, с другой стороны, инфляция цен на продовольствие в марте 2019 года составила 8,2 процента. В сочетании с замедлением экономики это может существенно помешать усилиям по сокращению масштабов нищеты. В Бангладеш ситуация несколько лучше: цены на продукты питания выросли на 5,7 процента. Между тем, инфляция цен на продовольствие в иранской экономике достигла более 70 процентов, что отражает влияние экономических санкций.

Западная Азия: замедление инфляции потребительских цен

В Западной Азии инфляция потребительских цен замедляется в большинстве стран, за исключением Сирии, где экономика сталкивается со значительным инфляционным давлением, связанным с экономическими санкциями. Как региональная тенденция, цены на продукты питания умеренно снижаются из-за стабильных мировых цен на зерно. Кроме того, ослабление сектора недвижимости привело к снижению цен на объекты, связанные с жильем, в нескольких странах региона, экспортирующих энергию. Годовая инфляция потребительских цен в феврале составила 0,9% в Бахрейне, 0,6% в Кувейте, 0,2% в Омане, -1,4% в Катаре, -2,2% в Саудовской Аравии и -2,5% в Объединенных Арабских Эмиратах. , Дефляция в Катаре, Саудовской Аравии и Объединенных Арабских Эмиратах отражает слабое расширение внутреннего спроса в этих странах в 2019 году. Уровень инфляции в Ливане и Иордании также снизился с недавнего пика в июле 2018 года. В феврале уровень инфляции составлял 0,2 процента в Иордании и 3,1 процента в Ливане. Несмотря на то, что уровень инфляции в Турции по-прежнему высок, в марте он снизился до 19,7% с недавнего максимума в 25,2% в ноябре 2018 года. Прогнозируется дальнейшее замедление темпов инфляции из-за ослабления воздействия переноса обменного курса со стороны существенного Амортизация турецкой лиры в прошлом году.

Латинская Америка и Карибский бассейн: правительство Аргентины вводит контроль над ценами для сдерживания инфляции

После нестабильной финансовой среды в 2018 году недавние денежные сдвиги со стороны ФРС и других крупных мировых центральных банков стали приятной новостью для стран Латинской Америки и Карибского бассейна. Потоки портфельного капитала в регион восстановились в начале 2019 года, что привело к росту цен на местные активы. Региональные валюты, в том числе бразильский реал, чилийский песо и колумбийский песо, стабилизировались после потери курса доллара в 2018 году. Это помогло компенсировать рост цен на нефть, сдерживая инфляционное давление в значительной степени. В большинстве стран темпы инфляции находились в пределах целевого диапазона органов денежно-кредитного регулирования в первом квартале 2019 года. Таким образом, у центральных банков есть некоторые возможности для маневра в случае ухудшения экономических перспектив.

Ситуация с инфляцией сильно отличается в Боливарианской Республике Венесуэла и Аргентине. Первый сталкивается с невероятной гиперинфляцией на фоне нехватки продовольствия и товаров первой необходимости, монетизации крупных бюджетных дефицитов и быстрого обесценивания валюты на параллельном рынке. В Аргентине годовая инфляция выросла до 51,4 процента в первые три месяца 2019 года, поскольку меры по ужесточению денежно-кредитной политики не смогли остановить рост ценового давления. В ответ центральный банк усилил сдерживающую тенденцию монетарной политики. В то же время правительство обнародовало новую программу контроля цен, временно замораживая цены на 60 основных товаров и коммунальных услуг, включая газ, электричество и общественный транспорт.

admin